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美经济复苏之路

文章作者:商业资讯 上传时间:2019-10-18

摘要: 股市已经收复了今年以来的几乎所有失地,长期政府债券的收益率已经回到基本正常的水平,大宗商品价格持续飙升,所有这些都表明,经济危机最糟糕的时刻可能已经过去。 AP纽约证券交易所外景但复苏的道路远远称不上平坦,甚至都还不能说复苏已是确定无疑之事。当投资者考深度分析:美经济复苏之路“地雷”遍布股市已经收复了今年以来的几乎所有失地,长期政府债券的收益率已经回到基本正常的水平,大宗商品价格持续飙升,所有这些都表明,经济危机最糟糕的时刻可能已经过去。 AP纽约证券交易所外景但复苏的道路远远称不上平坦,甚至都还不能说复苏已是确定无疑之事。当投资者考虑自己在这轮极其难以预知的周期中的下一步举措时,他们面临一系列令人困惑的潜在风险。上周五,投资者们就尝到了苦头。美国政府宣布了自去年9月以来最低的失业数字,这并没有给股市带来太大的刺激。但在对通胀和利率上调的担忧推动下,美国国债市场却经历了9个月以来最糟糕的一天。在如今这些神经过敏的市场,某一方面的好消息对于别的市场则有可能产生不可思议的不利影响。受到危害的却总有人们对金融体系已恢复正常的脆弱信心。举例来说,经济突然增长可能导致大宗商品价格急剧上涨。上周五,油价一度突破每桶70美元,部分原因就在于人们对经济形势的乐观判断。对通胀的担忧可能导致利率上调,从而损害房市。大宗商品价格上涨也可能拖累经济复苏,推动失业率上升,并导致更多的抵押贷款出现违约。许多策略师和经济学家都持有一个相对乐观的看法,认为政府出台的大量刺激措施将会及时对经济产生效力,释放出被压抑的消费和企业需求,同时又不会引发过度通胀。这样一个结果其实就是典型的V型复苏,以经济迅速触底和持续反弹为特点,它将令股票和其他资产在今年下半年保持涨势。这种想法看上去顺理成章,实则很有可能成为不了现实。政府的刺激措施很可能导致经济过热,引发通胀,从而迫使政府对经济增长踩刹车,导致W型复苏的情况。上周五国债收益率蹿升即是受这样一种看法推动:美国联邦储备委员会(Fed,简称:美联储)需要比预期更快地上调利率,从而可能令经济增速过快、过早地减缓。还有一种可能是,在美国家庭背负着沉重债务、遭遇数万亿美元的资产净值损失之时,政府刺激计划可能难以奏效。在这种情况下更有可能出现缓慢复苏。那样的话可能会防止通胀,但就业情况会恶化,继而导致更多的人拖欠抵押贷款,损害房市,并导致银行新一轮损失。让我们仔细研究一下未来几个月各类市场和经济的三种宏观状况──当然并非只有这三种可能。恰到好处庞大的政府刺激计划(美联储宽松的货币政策和7,870亿美元政府开支,还有税收优惠和其他刺激措施)鼓励消费者扩大开支、企业增加人手。这会支撑经济增长,抑制失业,最终会结束房市的痛苦局面。与此同时,经济所面临的大规模结构性问题会对经济增长起到充分的控制作用,从而抑制通胀。这些结构性问题包括消费者背负的债务和政府的赤字。在这种情况下,公司利润和经济增长将在今年下半年勉强回到复苏的轨道上,2010年则会更为强劲。股市将会上涨,不过幅度可能不会很大。许多策略师一致认为,标普500指数到今年年底将会艰难地达到1000-1100点之间,这个水平较上周五收盘高17%。在这样的缓慢复苏中,即使大宗商品价格持续上涨,美联储也可以在更长时间内将短期利率保持在较低水平,而无需担心通胀问题。美联储还可能觉得可以上调长期利率。10年期美国国债收益率最近涨到了3.86%。在恰到好处的情况下,利率可能不会升得太高。BNY Mellon Wealth Management驻纽约首席投资长格罗霍夫斯基(Leo Grohowski)说,我认为适当地上调利率──这也是我认为目前为止我们看到的情况──不是坏事;这有助于控制住严重通胀的威胁。过热美联储和其他国家央行向市场注入的大笔流动性推动了股票、公司债券、大宗商品和其他高风险资产近期的上涨。3月9日以来,标准普尔500指数已经涨了39%,高收益债券涨了31%。石油价格自2月以来涨了一倍。MFS Investment Management首席投资策略师斯旺森(James Swanson)说,市场很容易出现流动性泛滥,也就是观望的资金涌入市场;这并不是可持续牛市的一个好开端。在过热的情况下,飙升的资产价格会引发通胀担忧、使美元贬值、导致政府债券利率上升。这可能会迫使美联储买进更多的国债,以便将利率保持在较低水平,这会加剧人们对通货膨胀率升高和美元贬值的担忧。收益率通常与价格反向而动。这种潜在后果最近笼罩着市场,导致国债收益率飙升,令美元兑一篮子货币汇率自3月9日以来跌了9%以上。RiverSource Investments驻明尼阿波利斯首席市场策略师乔伊(David Joy)说,我们并不是通过健全的市场政策来使资产涨价,而是通过印钞票;由于私营部门已经一蹶不振,从某种程度上说,这是一种适当的反应,不过也是一条危险的道路。像这样的大幅飙升可能带来强大动力,也可能痛苦地终结。尽管过去10年来遭受了两次泡沫的打击,投资者最近仍急切地跳进高风险资产。过冷在这种情况下,沉重的负债、疲弱的银行和可怕的就业市场令政府的刺激计划难以招架,让复苏势头不振。Gluskin Sheff的首席经济学家、策略师罗森伯格(David Rosenberg)说,我在2002年曾看到过这一幕。当时,失业率急剧上升、复苏乏力、股市连创新低。直到2003年3月,市场才开始了一场持久的复苏。这家总部位于多伦多的投资顾问公司为富人提供服务。这次的经济基本面要糟糕得多。失业率已经达9.4%,由于企业在等待持久的复苏,失业率可能会攀升至10%以上。谨慎的公司可能迟迟不愿增加已经耗尽的库存,导致经济愈合的力量之一无法发挥作用。房价可能会进一步下跌。这将对银行资产负债表带来持续压力,令信贷保持在紧缩状态。这种悲观的情况可能导致重新考验股市3月份的低点。长远来看,还可能会导致通货紧缩,也就是投资者不断推迟购买,导致价格暴跌。通货紧缩可能会持续很长时间,给股市浇上一盆冷水。(编辑:英臻)

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